雅休配资 天风证券：今年“春节躁动”行情或更持续

　　天风证券研报表示，今年可能被强化的规律：其一，“春季躁动”的行情基础更扎实。不论是“十五五”开局之年的政策预期，全球流动性宽松前景，还是居民资金向权益资产配置的趋势，可能强化节后市场上涨的规律，今年“春节躁动”行情或更持续。其二，消费与出行行情的前置与增强。今年受“史上超长九天春节假期”的影响，消费需求释放明显早于往年，出行与消费规模有望再突破，市场对“经济开门红”的预期或更稳定。其三，债市的区间震荡行情可能强化。1月央行宣布结构性降息0.25个百分点，意味着短期内总量降息的必要性降低，若节前博弈流动性宽松带动债市修复，那么节后伴随地方债发行提速和政策预期升温，利率回调的概率或许在增加。

　　天风·固收 | 节前债稳，节后股暖？—历史上的股债“春节效应”

　　我们认为，今年可能被强化的规律：其一，“春季躁动”的行情基础更扎实。其二，消费与出行行情的前置与增强。其三，债市的区间震荡行情可能强化。今年可能被打破或弱化的规律：其一，节前避险的“债强股弱”模式。其二，股市风格切换的弱化。

　　站在当下节点展望，春节前后股债市场会如何演绎？季节性规律有哪些可能被强化或打破？本文聚焦于此。

　　开年以来：股债价值重估进行时

　　年初以来，沪指走出16连阳并时隔10年再度站上4100点，沪深北三市成交额放大至3万亿元以上，后续权益市场呈现高位回调。指数层面存在“冷热不均”现象，中小盘表现强势，科技成长领跑，大盘蓝筹涨幅较小。

　　债市方面，1月利率债收益率先上后下，整体表现为“倒V型”走势。长端利率表现较好，超长债品种弱势；票息优势下信用市场维持韧性，信用表现好于利率，信用利差总体收窄。

　　十年回顾：春节前后的股债行情

　　（1）历史上春节前后股市如何轮动？

　　春节前后30日的A股市场通常由震荡走势转为上涨行情，A股市场也呈现明显的大小盘风格切换，从节前的大盘、红利风格转向节后的小盘、成长风格，2015-2025年数据显示，春节前后30日发生风格切换的年份占比达81.82%。且春节后30日，股市通常迎来“春季躁动”行情，上涨概率和平均涨跌幅较节前30日均有所提升，股市活跃度有所增强。

　　此外，如果春节时间较晚，处于2月中下旬左右，一是由于春节错位，1月工作日可能增加，或带动1月经济金融数据同比改善，提振市场情绪；二是春节后至两会前的政策预期窗口期或被压缩，部分资金提前布局，或促使“春季躁动”行情提前启动。从2015、2018、2021及2024年的晚春节年份来看，节前沪深300指数上涨概率为75%，高于平均上涨概率63.64%。

　　（2）历史上春节前后债市如何演绎？

　　春节前后债市交易核心逻辑可能会发生阶段性转变，节前交易“流动性与确定性”，债市受益于宽松环境和配置需求，表现通常更稳健。节后交易“经济增长与风险偏好”，随着经济活动恢复正常和重要会议临近，市场开始博弈经济复苏的强度和政策刺激的方向，债市情绪可能偏弱，利率易上难下。

　　如果春节时间偏晚，处于2月中下旬，一是2月的居民取现需求与1月信贷投放和税期缴款错开，有利于缓解资金面压力；二是春节晚可能引发1月信贷项目储备释放相对平缓，银行等配置机构可能更早、更积极地进行债券配置，交易盘也有更充分的时间博弈春节前宽松行情。从2015、2018、2021及2024年的晚春节年份来看，节前10年国债收益率下行概率为75%，高于平均下行概率63.64%。

　　市场展望：“春节效应”会重现吗？

　　我们认为，今年可能被强化的规律：其一，“春季躁动”的行情基础更扎实。不论是“十五五”开局之年的政策预期，全球流动性宽松前景，还是居民资金向权益资产配置的趋势，可能强化节后市场上涨的规律，今年“春节躁动”行情或更持续。其二，消费与出行行情的前置与增强。今年受“史上超长九天春节假期”的影响，消费需求释放明显早于往年，出行与消费规模有望再突破，市场对“经济开门红”的预期或更稳定。其三，债市的区间震荡行情可能强化。1月央行宣布结构性降息0.25个百分点，意味着短期内总量降息的必要性降低，若节前博弈流动性宽松带动债市修复，那么节后伴随地方债发行提速和政策预期升温，利率回调的概率或许在增加。

　　今年可能被打破或弱化的规律：其一，节前避险的“债强股弱”模式。以往节前因流动性宽松和避险情绪，通常出现“债强股弱”的格局。但今年股市“春季躁动”预期强烈，且比以往提前，因此节前市场可能并非单一的避险模式，而更可能是股债各有支撑、博弈加剧的局面。其二，股市风格切换的弱化。历史上节后小盘成长风格通常占优，今年这一规律可能仍会显现，但强度或受制于两大因素：一是在产业主线景气度确凿的背景下，大盘成长可能同步走强；二是“高股息”资产作为长期底仓的配置逻辑依然坚固，节后风格可能是“成长与红利共舞”，而非简单的完全切换。

　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

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